还能狂飙多久
光伏行业供需失衡的“一片哀嚎”下，生产设备商却“风景独好”。
日前，光伏电池生产设备商无锡江松科技股份有限公司（下称“江松科技”）向深交所的创业板IPO申请获得受理。
2024年多家光伏电池厂出现巨额亏损，但江松科技的业绩呈现强劲的增长态势。
收入从2022年的8.07亿元增长至2024年的20.19亿元，同期归母净利润从0.88亿元直升至1.87亿元。
这是光伏电池厂过去三年不断扩产给生产设备厂带来的业绩增量。
但这一增长是否具有可持续性，正面临拷问。
不少光伏厂商号召行业控制产能，缓解供需失衡的矛盾。
虽然这传导至上游设备商会有一定的滞后性，但过去的高增长或许难以为继。
事实上，江松科技亦在通过产能和人员的调节“未雨绸缪”，2024年主要产品已经同比减产超7成，去年末减员更是超5成。
如此境况下，江松科技欲通过此次IPO持续扩产的融资计划，合理性仍然需要画上问号。
01
冰火两重天
江松科技主要提供智能自动化设备，用于扩散退火、PECVD、湿法制程等光伏电池生产工序。
江松科技创新性解决了不少行业痛点，助力光伏行业实现效率的提升。
例如行业PECVD自动化设备产能通常在4500-6000片/小时，但江松科技设备的小时产能可达到8500片，效率提升了4成。
江松科技还是国内少数能够为下游客户提供光伏电池整线一体化自动化设备的厂商，覆盖了主要5种生产工序。但同业拉普拉斯（688726.SH）、先导智能（300450.SZ）、捷佳伟创（300724.SZ）涉足的工序在3-4种。
这都提升了江松科技的竞争力。
2022年，江松科技在光伏电池自动化设备领域市场占有率居于国内及全球第一。
晶澳科技（002459.SZ）、隆基绿能（601012.SH）等头部光伏电池厂商均是江松科技的重要客户。
2024年，前三大客户晶澳科技、隆基绿能和正泰集团合计给江松科技带来9.01亿元收入，占比达到45%。
此次江松科技IPO最备受市场瞩目，还是业绩高速增长态势。
公司在2022年至2024年的短短3年间收入、归母净利润分别增长了超150%、100%。
这与光伏电池厂商们的业绩形成了鲜明的对比。2024年晶澳科技、隆基绿能均深陷亏损泥潭，净亏损分别高达50.95亿元、86.18亿元。
支撑江松科技高速增长的动力，源自近三年光伏电池厂商的持续扩产。
2022年至2024年，全球光伏新增装机量分别达到252GW、444GW和599GW。
下游扩产的热情给“卖铲人”江松科技带来较大的增长空间。
2024年，江松科技的收入、归母净利润分别为20.19亿元、1.87亿元，分别同比增长了63%、41%。
同业亦是如此。
2024年拉普拉斯、捷佳伟创的收入分别为57.28亿元、188.87亿元，分别同比增长了93.12%、116.26%；同期归母净利润分别为7.29亿元、27.64亿元，分别同比增长了77.53%、69.18%。
从后续情况来看，江松科技的业绩仍具有一定的支撑，目前在手订单金额达到36.13亿元。
02
减产又减员
尽管业绩上行，但降速风险正在发芽。
2023年以来，光伏行业的持续扩产导致产业链各环节产能出现阶段性过剩，市场供需失衡问题愈发凸显。
近期以来多家光伏企业高管公开呼吁严控产能。
“新产能都会加剧内卷，不管何种光伏技术，均不允许新增产能，相信有关部门也会加强相应的严肃查处力度。”天合光能董事长高纪凡指出。
协鑫集团董事长朱共山倡议政企联动促出清，以“市场化兼并重组+技术淘汰机制+政策强制约束”去产能，通过“供给侧自律+需求端刺激”去库存。将光伏产能指标统一纳入国家规划的大盘子，备案核查、产能监测、违规清退，全链路监管。
据媒体报道，光伏将于三季度迎来更大力度减产，预计开工比例将环比降低10%-15%左右。
对于下游严控产能的影响，从江松科技的财务表现、产能布局或可觅得些许端倪。
江松科技如今高速增长的业绩表现更像是过去的“映射”。
这和收入的确认方式有关。
江松科技一般按照合同约定将产品交付给购货方，取得购货方的验收证明时才确认收入，但光伏生产设备从发货到验收的周期通常需要6-14个月。
因此会出现一定的收入确认滞后性：例如一台设备在2023年1月发货，但实际收入确认时间却发生在2024年2月。
以此类推，江松科技2024年收入很重要的一部分可能源自2023年。
产销量差异亦可以印证这一结论。
江松科技主要采用“以销定产”的业务模式，但同期产量与销量却存在巨大的鸿沟。
以湿制程自动化设备为例，2023年江松科技的产量达到3028台，但当期确认的销量仅为812台，而次年达到1568台。
“2023年度产量大幅上升，相关设备将在后续年度陆续验收，当年度产量与销量存在一定的差异，具有合理性。”江松科技解释称。
如此来看，产量才是预判江松科技未来业绩的重要窗口，但该指标去年已经出现大幅缩水。
2024年，江松科技主要产品扩散退火、PECVD和湿制程三大类智能自动化设备产量分别为487台、269台和816台，分别同比减少了77%、79%和73%。
产量下滑后，江松科技进行了大幅减员。
截至2024年末，江松科技的员工人数为887人，同比减少了超过一半。
对此，江松科技承认：“当年光伏行业阶段性供需失衡，下游客户需求放缓，公司精简人员。”
减员减产的一系列操作下，江松科技IPO募资扩产计划必要性正面临拷问。
此番IPO，江松科技拟募集10.53亿元投向“光伏智能装备生产基地”、“宿迁智能装备精密机械加工基地”等多个项目的建设。
光伏智能装备生产基地建设项目建成后，江松科技将新增180台光伏电池工艺设备、100台/套组件设备生产制造能力。
“通过本项目的实施有利于公司丰富光伏设备产品矩阵，具备多种类型光伏高端装备的量产能力，以此提高公司市场竞争力，助力公司在光伏产业中占据更有利的地位。”江松科技表示。
但是江松科技是否有足够的市场空间消化新增募投项目，可能具有较大的不确定性。
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